券商直投充斥着利益输送的色彩,不乏PE腐败的案例。社会一再关注,券商纷纷叫屈,认为直投是国际惯例,不能用有色眼镜看券商直投。中国证券市场的暴利来源是一二级市场之间的差价。谁能拿到一级市场的筹码,成功到二级市场兑现,谁就能成为股神。从1999年到2009年10年间,A股总市值从2.6万亿元人民币上升到24.5万亿,上涨了9.4倍;流通市值从0.8万亿元上升到15万亿元,增加了18.75倍,证券市场财富所系已经不言而喻。谁能以非流通的价格在市场流通,就能获得高额溢价。PE腐败并非券商直投特有,但券商直投有必要受格外关照。一般风投公司没有券商与监管层之间近水楼台先得月的便利,不可能出现像风投领域一条龙的腐蚀机会。中国证券市场不成熟,内幕交易众多,甚至出现《经济观察报》记者因报道上市公司内幕交易被通缉的咄咄怪事。坦承中国证券市场的现状,才能制定符合现实的规则,尽可能地减少相关利益阶层的道德风险空间。如果把券商等市场参与者当作“活雷锋”,制定充满了道德风险的交易规则,而后孜孜不倦地大抓内幕交易,这叫诱人以罪。券商直投有数宗罪。一是直投时间过短,使风险投资变性,类似于利益输送。根据中投公司的统计数据,截至今年5月底,直投参股企业从融资到上市的时间周期普遍偏短,已上市企业的平均周期仅9个月,最短者为神州泰岳,周期5个月;最长者为昊华能源(31.79,-0.34,-1.06%),周期27个月。几个月的风险投资到底是风投,还是利益收获者?有一位券商投行人士曾经表示,一般而言,在券商投行考察过后的项目有上市的希望,券商提出直投要求时,公司不会拒绝,尤其是对于拥有特殊渠道的大券商,更是拍马惟恐不及。除非拟上市公司有特殊背景,或者靓女不愁嫁,风投纷至沓来,风投期间PE就高达十几倍,才有拒绝直投的底气。二是利益过大,混淆市场估值体系。海通证券(10.19,-0.11,-1.07%)旗下的全资子公司海通开元以及参股公司中比基金从2006年10月以来共参股8家公司。已经上市的5家公司,根据6月30日收盘价计算,两家直投公司共持有超过10亿元的账面价值;而剩余3家已经过会但尚未申购的公司,如果按照当前中小板(0,-452.00,-100.00%)平均40倍的市盈率予以估值,近2700万股股权的市值也超过5亿元。而这8家公司的账面市值合计将超过15亿元。利益如此之大,风头颇劲的中信证券追加金石投资22亿元。 三是道德风险过高。虽然证监会明确要求,证券公司只能设立直投子公司开展直接投资业务;证券公司与直投子公司必须相互独立,彻底实现与母公司间的法人隔离;国内证券公司用于直投业务的资金不得超过其净资本的15%等。一纸规定真能在直投子公司与母公司之间建立起防火墙?连华尔街都做不到的事,我们的一纸规定就能做到了?监管层还严防老鼠仓呢,这不PE行为又出现券商员工跟投的准老鼠仓事件了吗?原先预定将于7月30日上会的山西证券,联席主承销商为中信证券(12.82,-0.14,-1.08%)与中德证券。山西证券选择中信证券与中德证券联席主承销,中信证券是保荐人。中德证券是山西证券的子公司,而中信集团公司的全资子公司中信国安(11.98,+0.21,+1.78%)为山西证券第五大股东。不违规、有钱赚,实在是皆大欢喜,接下来,中国证券市场将充满了关系户之间的轻喜剧。好在证监会昨晚已决定取消山西证券公司发行申报文件的审核。欧美国家是有保荐加直投模式,但道德风险从未根治,因为道德风险欧美国家出现次贷危机,我们是否要学?次贷危机之后,欧美金融巨无霸逐渐被拆分,中小金融公司层出不穷,出现一轮“金融民主”,我们是否应该学?证券公司身份特殊,在上市资源受到限制的情况下,证券公司成为重要的把关者。保荐、直投合为一体,其实是让证券公司成为利益链条中的一环,很难相信他们会客观公正地对待自己有份参与的上市公司。谁能知道,他们推荐给投资者的,究竟是能够担当中国未来经济发展大任的成长性公司,还是精心包装的骗子公司?在压力之下,近日券商倡导自律。自律当然好,但不能代替规则,如果自律有用,要警察干嘛?就目前而言,券商直投必须大改革,核心有两条:第一,同一券商对同一家公司兼具直投与保荐的功能,彻底阻隔道德风险,或者最大限度地增加道德风险的成本;第二,对于风险投资包括券商直投在一年以内的,等同于利益输送,让风险投资行业正本清源。
About gray
Website:
gray has written 15 articles so far, you can find them below.
REITs：地产金融创新模式 缔造地产金融时代
中国的房地产业已经发展到资本主导的阶段，发展REITs产品与REITs市场将是未来中国房地产市场发展的一个重要方向。从某种意义上讲，REITs将缔造一个全新的“地产金融”时代。 在多元化融资模式的探索上，国际上有许多先进的经验值得我们学习。就目前西方发达国家的房地产投融资模式来讲，已经形成了以房地产信托投资基金（REITs）为核心，以传统融资渠道为基础的多元化融资模式。而在中国，REITs亦越来越受到人们的关注，尤其是越秀房产信托基金于2005年12月21日在香港的成功上市（0405.HK，第一只由内地物业组成的房地产投资信托基金），更加将大家的目光聚焦在REITs上，REITs俨然已成为2006年房地产领域最为热门的话题。据了解，目前已经进入上市通道将于2006年在新加坡或香港发行REITs的企业包括华银投资、大连万达集团、华润置地（1109.HK）、北辰实业（0588.HK）等。 房地产投资信托基金（RealEstateInvestmentTrusts，简写为REITs），是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金制度。REITs在国外发展较成熟，美国、澳大利亚、日本、新加坡及欧洲主要国家的交易所都已有REITs上市，与普通股票一样交易。我国的香港特区目前也已有3只上市REITs。 REITs不仅为房地产业的发展提供了银行外的融资渠道，而且为投资者提供了具有稳定收益、风险较低的投资产品。房地产企业通过发行REITs实现资金回笼，投资者通过购买REITs享受投资房地产的收益。 由于法律、制度、信用体系等方面的原因，国内目前尚无法发行REITs，国内企业通常借道毗邻的新加坡或中国香港来发行上市REITs。新加坡从2002年至今共有7只上市REITs，总市值约64亿美元；香港自2005年11月至今共有3只挂牌上市REITs，总市值约50亿美元，其中第三只REIT——越秀房产信托基金（GZIREIT）是首个在香港上市的由内地物业组成的房地产投资信托基金。越秀房产信托基金在港的成功上市，将带动更多的内地物业通过REIT的方式缓解资金压力。 中国的房地产业已经发展到资本主导的阶段，发展REITs产品与REITs市场将是未来中国房地产市场发展的一个重要方向。从某种意义上讲，REITs将改变目前中国房地产市场的一些运作规则及固有理念，也将缔造一个全新的“地产金融”时代，有助于推动作为中国国民经济支柱产业的房地产业的长期健康发展。
智联招聘事件引发创业者共鸣：投资人角色错位
由于多次融资，智联招聘的创始人团队很早就淡出，企业在外资控股的情况下出现了管理上的混乱。融资后剩余不到15%的股权——企业管理团队丧失股权的直接下场，便是“沦落”为没有企业运营权的职业经理人。 于是，智联招聘事件在许多创业型公司和创业者中引起广泛共鸣，当笑脸相迎的投资人抱着真金白银来到团队跟前时，是否会因融资丧失企业决策的控制权，成为今天的管理团队们最揪心的选择。 主导方总是出钱多的那位 “分歧每天都在发生，而投资方总是‘老板’。”一位不愿透露姓名的创业型公司高管对《每日经济新闻》记者表示。 该高管称，虽然从理论上来说，无论是出于企业投资方利益，还是企业管理层的利益，双方都会有一个共同的目标，即努力实现企业盈利的最大化。但事实是，对于国内的一些企业而言，企业所有者，即出资人，往往会表现得“财大气粗”。 据称，类似智联这样的情况，在双方产生矛盾的时候，虽然名义上会进行协商与表决，但主导方毫无疑问是“出钱多的那个”。 以智联招聘为例，公开资料显示，2008年7月，智联招聘共获得了来自澳大利亚和新西兰的最大招聘网站Seek和澳大利亚投资银行麦格理1.1亿美元的投资。与此同时，智联招聘的股份进一步被稀释；仅半年后，即2008年末，Seek在智联招聘的股份已接近56.2%。据智联招聘前CEO刘浩公布的股权比例，Seek、麦格理集团和其他股东的股份比例为“4：3：3”，智联招聘管理团队只剩下了不到15%的股权。 “从所有人‘沦落’为职业经理人，企业运营的话语权也就丧失了。”上述高管指出。 对此，正略钧策管理咨询合伙人李培恩感同身受。因为就在李培恩担任合伙人之前，他也曾是一家民营企业的职业经理人。 在接受《每日经济新闻》记者采访时，李培恩遥想当年：“我也曾与投资人产生过分歧。” 据李培恩回忆，当时他所在的那家公司规模不算大，但却拥有着一系列繁多的业务内容。意识到繁琐的业务对公司的运作产生了影响，他所在的管理团队便提出公司应当缩减业务，专攻核心。但是一手把公司培养起来的投资人却对此持相反意见。“故事的最终以投资人接受了我们的建议圆满结束，但是正如大家所能想到的一样，在企业管理的过程中，双方产生分歧的情况很多。” 投资人角色错位？ “有自知自明的投资人应该知道，他们不过是创业过程中的支持性因素，但在国内目前的环境中，很多VC和天使投资人并不这么看，他们参与那些根本无法提供增值服务的领域，给创业者和管理团队带来了无休止的额外工作，缓慢的决策机制也拖延了公司的进展。”一位从事资本管理的业内人士向记者坦言。 对于企业所有人和职业经理人的角色分工，李培恩介绍：“在国外，所有人与职业经理人的角色定位都很清楚，前者主要负责包括企业战略发展在内的重要决策，后者主要负责企业管理的执行。” 据上述业内人士介绍，在企业发展顺利的情况下，投资人通常只通过参与组建董事会来帮助企业完成制定发展策略、挑选和更换管理层、策划追加投资等方面的内容，很少会介入日常管理工作；只有当企业出现危机时，投资人才介入得比较多。极端情况下，投资人才会撤换企业的CEO或者中止投资。 李培恩指出，目前国内一些企业的所有人与管理团队之所以会产生矛盾与冲突，主要是因为企业所有人在公司经营方面存在错误理念——除对企业战略做出决策的权力之外，他们也更渴望参与企业的管理，而这部分在理论上是企业管理层的责任。 李培恩还解释道，之所以会出现这样的冲突，主要是因为国内大部分的企业所有人都具有职业经理人的背景。当他们成为企业所有人时，一方面无法及时转换自己的角色，另一方面也可能因为之前的经验和经历，对自己在企业运营范畴内的决策颇有信心。 根据美国的一项调查显示，创业企业成立后的前20个月中，由创业者之外的人担任公司总裁的比例为10%；到了第40个月，这个比例上升为40%；到了第80个月，80%的企业CEO已不是当初的创业者。
新加坡交易所凯利板简介
新交所于2007年11月26日正式推出凯利板(Catalist)。 凯利板面向处于成长阶段、盈利规模较小的企业。凯利板也采用伦敦AIM的保荐人制度，企业能否上市以及上市后监管均由保荐人直接决定。 凯利板上市公司还需要满足一些基本条件：公司总资本的15%须由公众持有；董事会需设置至少两名独立董事，其中一名常驻新加坡；发行人在6个月内不得出售股权，战略投资者的限售期为1年等。 凯利板的价值体现在以下几个方面： 质量 – 凯利板将通过对保荐人的严格审批条件和持续性义务要求来保证市场的质量。而保荐人必须对所保荐的公司做出正确判断，并且履行监督责任。凯利板的公司必须严格遵守有关信息披露、再融资、公司交易、公司治理以及定期汇报等方面的规定。 成长 – 凯利板是亚洲第一个由保荐人监督的市场。在这种模式下，凯利板拥有无限扩展空间满足市场需求，从而能够吸引世界各地的公司，包括那些正在快速发展的成长型公司。 灵活 – 凯利板的设置不但缩短了上市审批时间还具有更大的灵活性。在凯利板上市的公司能较容易进行再融资或资产收购/处置，从而帮助公司把握商业机会。 开拓性 – 凯利板旨在吸引新领域和新兴工业中的快速成长型公司。由于一些公司仍处发展的初期阶段，投资者在选择这些营运记录有限的成长型公司时，应该慎重考 虑投资风险与回报的平衡。 凯利板的主要特点 凯利板的主要特点在于其“由保荐人监督”的市场模式。公司将由受批准的保荐人帮助公司到凯利板上市。新交所对于公司上市没有特定的量化要求，而是由保荐人判定一个公司是否适合上市。在挂牌期间，公司必须拥有一个保荐人的保荐。 保荐人在首次公开招股过程中的主要责任是评估一个公司是否符合上市标准，并协助该公司筹备上市。在上市后，保荐人将督导上市公司遵守规定，并且审阅他们的公开文件；当确定或怀疑公司有违反规定的行为时，及时通知新交所。 申请在凯利板挂牌的公司将享有更加快捷的上市过程。此外，公司只需在新交所的站"Catalodge"呈交招股文件。在首次公开招股后，凯利板的公司在再融资方面将享有更多的灵活性，只有当公司进行大规模的资产收购或处置时才需征得股东的批准。 凯利板的运作将利用新交所已有的交易和结算基础设施。所有的投资者将可利用现有的交易和证券账户，通过新交所证券交易公司(SGX-ST)的会员买卖凯利板的股票。 凯利板为主要市场参与者带来的好处 凯利板及其前身-自动报价板(SESDAQ) 自动报价板于1987年成立，它已基本实现了满足本地中小企业筹资需求的目标。自动报价板向凯利板的转型是为了扩展市场以吸引不同行业的国际公司来上市，从而实现长期增长的目标。 这个市场将吸引更多优质的发行人和中介机构，而他们又将进一步促进该市场的增长和发展。这同时将使目前在自动报价板挂牌的公司，在更加灵活的规则和更完善的市场中受惠。 在第一批保荐人获得批准后，目前在自动报价板挂牌的公司将有至少两年的时间（过渡期）去适应凯利板的规则。过渡期的主要目的是使这些公司找到能为他们提供持续监督的保荐人，当过渡期结束时，未能找到保荐人的公司将被除牌。在过渡期内，新交所将继续管理和监督这些公司，他们将被称为“凯利板无保荐人”公司。 在过渡时期，凯利板市场上将有两类公司的股票： 受新的保荐人监督条例约束的股票；以及受现有的新交所监督条例约束的无保荐人的股票。 新交所的实时股票价格网页将会注明凯利板股票以及无保荐人的股票。凯利板网页也将列出所有的挂牌公司和他们各自的保荐人。 监管架构 在这个由保荐人监督的市场上，新交所将继续通过上市标准和持续性义务规则管理上市公司，它也将保留对公司的处罚权力。而对于公司的直接监督，则由保荐人执行。 保荐人是在管理公司财务以及指导公司遵守条例等方面，具有丰富经验和相应资格的专业公司。新交所将通过严格的审批和持续性义务规则，授权并管理这些保荐人。 新交所认可的保荐人分为两种：上市及持续保荐人和持续保荐人。上市及持续保荐人负责在首次公开招股过程中评估一个公司是否符合上市标准，并协助该公司筹备上市。同时，上市及持续保荐人和持续保荐人将在负责上市公司的公共责任及义务方面继续扮演指导和监督的角色，但持续保荐人不负责评估及协助公司进行首次公开招股。当保荐人确认或怀疑有任何违反规定的行为时，应该及时通知新交所。 公司的上市标准与持续性义务 凯利板对申请上市的公司没有量化的要求。公司是由凯利板批准的保荐人引导上市。在首次公开招股之后，对上市公司的规定将主要集中在保护股东利益和公司治理方面，以此为投资者提供保障。这些规定包括，披露重大信息和股东批准有关发行额外股票、资产收购/处置以及关联人交易等方面。为了满足成长型公司的需求，年度可发行额外股票的限额与须经股东批准的资产收购/处置的数额限制均已被提高。 虽然保荐人在有关遵守条例和文件审查等方面为挂牌公司提供督导，公司管理层和董事的责任与角色将保持不变。 投资者应该注意到，新交所在凯利板的公司上市与持续挂牌等方面将不再扮演以往的监督角色，这些责任将改由保荐人执行。 保荐人的审批与持续性义务 鉴于保荐人在凯利板中的重要作用，新交所在保荐人的选择和保留其资格方面有严格的标准。具体地说，保荐人必须拥有令人满意的工作记录和信誉。除此之外，从事凯利板工作的专业队伍必须是经注册的专业人士。 保荐人及注册的专业人士在通过审批之后，必须始终维持高质量的工作。新交所将对保荐人进行定期评估。 如果保荐人或注册的专业人士被确定或被怀疑违反规定，新交所将展开适当的调查。保荐人或注册的专业人士可被控上纪律委员会。处罚方式包括训斥、罚款、限制职责范围、暂停职务、撤消资格(保荐人)、取消注册(注册的专业人士)和接受教育等。
A、H股价格全面倒挂说明了什么？
A股与H股之间的比价问题，一直为人们所关注。早先，A股价格要大大超过H股，溢价水平一度超过300%。而随着时间的推移，两者价差逐渐缩小。在前几年，终于出现了像青岛啤酒、海螺水泥这样的公司H股价格超过A股的局面，后来进一步蔓延到工商银行、中国平安等金融类上市公司。而近期则有更多的公司H股价格超过了A股，且幅度也在不断拉大，以至不管是用加权平均法还是算术平均法，H股价格已全面超过了A股，形成了真正意义上的倒挂。不但二级市场如此，一级市场也如此。时下正同步发行的中国农业银行，A股询价区间就明显低于H股。
农行IPO在即 基础投资者动机“不纯”
两只中东主权财富基金、一家澳大利亚传媒公司和一家荷兰银行有何共同点？它们组成了一支中国农业银行香港首次公开募股(IPO)基础投资者的意外组合。 这并不是在开玩笑。包括卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority)、Seven Group和荷兰合作银行(Rabobank)在内的投资者阵容彰显出，自五年前中国其他大型银行陆续上市以来，现在的情况已经是今非昔比了。
亚洲货币将成为避险货币
一些分析师认为，亚洲货币有可能打破长期以来与全球工业景气俱损俱荣的局面，如果世界经济陷入新的严重低迷，它们有可能转变为理想的避险货币。 渣打银行(Standard Chartered)的分析师们周四说，虽然从历史上看，亚洲货币的汇率走势一直追随美国供应管理学会(ISM)制造业指数的走势，但鉴于中国新出台的汇率政策，亚洲货币的汇率变动未来几个季度可能脱离这一模式。
警惕中国股市的“潮涌现象”
中国股市似乎正为房地产调控所拖累。4月19日至今，上证综指下跌约9%，今日又创出2月份以来的新低。令投资者稍感安慰的是，4月27日之前，虽然金融和地产等权重股跌跌不休反弹乏力，但新兴产业和区域经济等概念股却“出淤泥而不染”。但近两个交易日，情况出现了变化，这些被视为中国经济结构调整和产业升级方向的概念股也泥沙俱下。投资者难免发出疑问，中国股市的投资方向到底在哪里？ 从短期来看，中国股市下跌的压力要强于上涨的动力。因为中国股市的特点是，“一损俱损”的可能性要大于“一荣俱荣”。即使目前权重股估值水平可能较低，但在地产调控和紧缩预期的背景下难有起色，其对指数的压制也将降低概念股投资者的风险偏好。也许，同房地产市场一样，股市投资者也需要一段时间的观望，以等待加息等更为明确的紧缩信号。
2010第五届中国创业投资暨私募股权投资硅谷论坛
全球经济正竭力摆脱低迷时期的困境，中国却独占鳌头，立足于有着强势经济增长前景的巨大市场。虽然美国市场已处于紧缩状态，但在2009年，中国却让世界见证了8%的GDP增长率。历经了10余年构建创业投资与私募股权投资的坚实基础之后，新的一批富有经验的中国创业投资机构对于在经济持续增长背景下的注资正蓄势待发。 金融机构经理人们，基于对另类投资方式的全面考虑，都将中国作为未来创业投资与私募股权投资的重点。由此看来，不管你是已经活跃在中国的有限合伙人，或是准备对如此绝佳机遇进行评估考察的机构投资人，中国创业投资暨私募股权投资硅谷论坛都无疑是为您量身打造的。如果您是一名已经在中国拥有分支机构的美国创业投资家，或者是正在权衡中国市场利弊的创业投资机构，中国创业投资暨私募股权投资硅谷论坛将为您提供一个密切与业内人士交流的平台，使您有机会了解中国市场，会见业内要人，听取关于如何把握中国这一新兴市场的专业建议。去年中国创业投资暨私募股权投资纽约论坛得到了高度的认可，今年的硅谷论坛也将取得巨大的成功。更重要的是，在您与其他到场投资专家交流沟通的同时，资深的主题演讲人及研讨小组成员将为您带来最新的市场预测分析，并为您提供最切实可行的专业建议。
